来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济(j蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗ì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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