4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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